但為什麼還要繼續寫，
首先是這個部落格文章還太少，
第二個精元也算是近期完成的研究案例，
寫起來比較輕鬆。
第三個我還是覺得可能有某些東西沒寫到
所以應該會寫到感覺差不多把該講的東西講完為止。
又因為我沒辦法寫出一個系統性的方法論
所以就這樣分散一個案例一個案例寫。
希望藉由案例的本身把我能力未足以講明白的東西，
說得清楚一點。
首先我們還是會把第四季補齊，如同在案例二的做法
於是我們得到一個精元2007~2015年損益表
會發現2011年是一個非常重要的年份
毛利率從18.7%降到11.4%，
首先會想做的事，就是把同業的狀況也拉出來看看
有參照點，事物的相對變化才有意義。
群光損益表：
於是我們把群光的損益表拉出來
我們發現2011年他的毛利率並沒有變動，
但因為每個公司的結構，對產業的應對狀況不同
有時候會有不同步的狀況發生，
所以我們參照的時間軸可能要拉得更長
例如07年變動到2011年的狀況
群光的毛利率從17.1%掉到14.7%
精元從原本的22.7%高水準，掉到了11.4%，
我這邊的假設就是因為
精元都是上游整合自製居多，殺價競爭對他不利
不像是群光可以藉由對上游的殺價，回饋到自己的成本下降。
再利用成本的下降，取得一些相對低毛利的單取得規模經濟。
我發現在之前的案例中
我對於假設提出的“過程”省略太多
事實上它可以說是偵探流的財報分析最重要的一環，
也就是給了這個方法一個靈魂
而非死板的上升趨勢，或下降趨勢。
首先當然我們在整個研究當中
會搜集到很多的新聞，年報的資訊
我習慣將我覺得重要的剪貼到筆記本上
其實也可以說我把它剪貼到我大腦的暫存區
當遇到問題，譬如說上述的
“為什麼精元毛利率下降的比較多”
就有意無意的，有更大的可能將這個答案跳出來。
就新聞，年報，公開說明書中
我想讀者可以很容易蒐集到的是
精元的一個特點就是自製：
將上游的薄膜，射出，沖壓這些東西都自己來。
這在產業的正常快速增長階段
供不應求的階段，這些都是加分的，
然而一旦需求增長減緩，競爭加劇
對手可以簡單的做cost down，
但精元降低的成本都是自己的肉。
當然就降的比較慢，也比較難降。
而從搜集這些資訊的過程中，不免的達方也要納進考量
而比較可以看到的是自從達方開始鍵盤放量
精元在毛利率的下降趨勢就很明顯。
以下為達方2003~2012的損益表
搭配精元2003~2012的損益表
我們發現精元的毛利率從2005年達到31%的高點之後，再也沒有這麼高過
而2006年開始，正好是達方藉著inverter的高成長與獲利
補貼鍵盤部門殺價讓nb鍵盤放量的時候。
這邊讓我們先暫停一下，說說看上面的論述中
哪些是又進一步的假設與我們能查到的東西。
基本上新聞或者年報的原則就是好的查得到
壞的通常查不到，不清楚或語焉不詳。
群光藉著對原料供應商砍價是我說的
這在新聞查不到，
達方藉著inverter部門的獲利補貼nb鍵盤殺價的說法也是我猜測的
群光對上游的砍價，他入主的淳安應該可以當作一個證據
淳安損益表：
本業從11年一直虧到現在，2014年整體nb景氣滿好的一年
也是虧了3.5億。
至於達方有沒有補貼，當然就很難找到證據
只是從整體他以前到現在行事作風
在開發新產品實力是不錯的，
但產品製造的量產能力，良率，成本能力
都非常一般。
所以當inverter高毛利區間過後，
2010年開始他的nb鍵盤毛利率一直維持在低檔。
達方對鍵盤產業自始自終就一招：殺價競爭。
所以應該說我們以財報為依歸這是我們中心主軸
但是當我們在網路google ”精元“ ”毛利率“關鍵字的時候，
所出來的所有相關資訊也是相當重要，
有時候解答就會自動從這些資訊當中浮出來
而即使假設錯了也沒關係
因為我們以財報為依歸
若錯誤的假設不能解答過去或未來的財報狀況
我們就可以修正甚至完全拋棄，
而即使假設是錯的，在這過程當中我們也對這些公司有著更好的理解。
在案例二的台燿與案例三的精元當中
我們發現常常為了解釋某一年度的狀況
我們必須回朔到非常久之前才真正找到原因，
公司的一些結構性的東西不會憑空而起
而這也給予了我們一些可預測性的來源。
譬如以精元為例子，
可以看出來在整體產業殺價競爭的很厲害的時候
精元的抵抗力有限
但從2013年開始，殺價的情況減緩時
我們看到他的基本實力就回來了，
例如廠內自製對難做的新產品的良率提升，成本控制都有優勢。
而若因為nb鍵盤的未來因為低增長，及少有新進者加入
我們相信殺價競爭的可能性是很低的話，
我們就可以說這個未來的環境相對精元是比較有利的
在市佔率以及毛利率都有進一步增加的空間。
我們就因此得到了少少的對未來的判斷
而這判斷就是起源我們對於過去財報的檢視而得到的假設。
而這過程的附加價值是對於別的產業別的公司也有用
下次我們再遇到同樣廠內自製為特點的公司
或許我們也能將這次的知識拿過來使用
因此我們可以更快的產生新的假設。
這是為什麼在投資分析這個領域，
經驗值還勉強有用的原因。
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